卓创资讯分析师 安光

　　【导语】现货过剩，2024年四季度PTA仓单库存明显上升，与2020年四季度货多而仓单数量大增的情况相似。2021年一季度PTA仓单库存创历史新高，2025年上半年PTA仓单库存是否会继续增加？

　　现状：仓单库存大增

　　2024年四季度PTA供应充足，PTA仓单库存上升至年内高点。截至2024年11月29日，PTA仓单及有效预报折算PTA库存61万吨，创年内新高，较9月底增加54万吨。2024年PTA仓单库存大增趋势与2022年、2023年明显不同，而与2020年仓单库存上升趋势非常接近，尤其是四季度这轮仓单数量大增行情十分相似。2020年11月30日PTA仓单库存141万吨，较2020年9月底增加89万吨，当时日度仓单库存持续创新高。2022-2023年PTA仓单库存并没有很明显的趋势性，仓单库存最高值分别为42万吨、37万吨，仓单库存平均值分别为17万吨、14万吨，2022-2023年仓单库存整体波动幅度不大。

　　四季度驱动因素：现货充足 现货贴水期货

　　2024年四季度与2020年四季度的PTA仓单库存大增的主因是供应充足。2024年四季度与2020年四季度的PTA货多，PTA现货贴水期货。2024年10月中上旬现货基差参考期货2501贴水60元/吨左右，而2020年同期现货基差参考期货2101贴水140-145元/吨、旧货成交参考期货2101贴水180-185元/吨。每年11月份市场需求旺季结束，市场担忧产业链需求整体转弱，强化了PTA货多的利空影响。

　　2024年四季度PTA加工费震荡在300-400元/吨之间，新装置有物耗优势，老装置有资金折旧已完成的优势，行业整体处于维持生产的状态。2024年四季度计划投产270万吨PTA新产能，且几乎没有官宣的PTA装置检修计划，截至11月底，可能仅有华南110万吨PTA装置计划检修，2024年年底PTA供应压力较大。而2020年四季度投产220万吨PTA新产能，11-12月PTA开工负荷均分别为95%、96%，PTA月产量一度创历史新高。

　　未来驱动因素：需求淡季中新产能投产累库存预期较强

　　12月开始市场进入传统需求淡季，终端织机开机率加速下滑，1-2月春节假期终端织机开机率将降至冰点，需求自下而上负反馈，导致聚酯库存上升，间接导致PTA加速累库存。2013-2023年终端织机开机率均值数据显示，12月底织机开机率较11月底下降6个百分点，1月底织机开机率较11月底下降47个百分点。2018-2024年聚酯月均开工率数据显示，1月聚酯开工均值较11月均值下降7个百分点，传统需求淡季的利空影响强化PTA供大于求的影响。

　　2025年一季度PTA累库存预期较强，虽然华东250万吨、320万吨PTA新装置尚未确定具体投产时间，但预估大概率在2025年一季度投产，这与2021年的情况类似，2021年一季度投产了两套共计490万吨PTA新产能，而1-2月是传统需求淡季，聚酯工厂减产为主，PTA出现大幅积累库存的情况。

　　表PTA新产能投产对比

　　预估PTA累库存预期较强 仓单库存继续上升

　　12月初PTA产能运行率在年内高点附近，而几乎没有官宣的检修计划，12月仅有一套110万吨PTA装置计划检修，对供应端影响十分有限。而需求端面临1-2月春节假期的影响，预估聚酯产量明显下降。按现有计划来看，粗略预估1-2月PTA累库存可能在百万吨左右，现货供应压力增强，期货交割库将继续发挥“蓄水池”的作用，预估PTA仓单库存继续上升。

　　综合来看，PTA供应压力将主导中期PTA基本面，利空PTA行情。而PTA仓单库存持续上升，短期分散PTA现货流动性，但中期来看仓单货源“开闸放水”阶段，现货流动性增加，也利空PTA行情。